大连qh交易所:(2)企业债信用利差(属国开债)整体上行

2021-09-30 18:43:56 by Admin 集合竞价
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核心观点

9月信用债收益率上行,信用利差也有反弹,期限利差存在博弈可能。下半年以来城投净融资规模收敛,部分焦点区域的城投利差也尚未恢复;同期地产债信用收缩更加明显,且民企债的表现并不乐观。品种方面,值得提及的绿色zj今年以来迅速扩容,也是符合主流风险偏好的资产之一,建议持续关注。

二级市场估值梳理。(1)信用债收益率全面反弹。2021年9月(截至22日),信用债收益率全面反弹,主要与基准利率上行有关。其中,短融收益率上行幅度更大,中长端信用债收益率反弹幅度相对较小。(2)信用利差上行。2021年9月(截至22日),信用利差整体也呈现上行趋势,尤其是短端和长端信用债,信用利差反弹幅度均在10bps左右,相比之下,3年期信用债更加抗跌,信用利差反弹幅度不足5bps。从估值水平来看,目前各期限高等级信用债的利差保护都比较薄,低等级信用债的利差保护相对充分,但难有趋势性资金入场。(3)期限利差压缩。2021年9月(截至22日),期限利差压缩,信用债收益率曲线陡峭化趋势暂缓。目前期限利差整体都在40%以上的历史分位数水平。

热点板块梳理。(1)城投债方面,从估值收益率来看,9月城投债表现强于产业债,中长端下沉策略收效显著。我们关注河南省、河北省、天津市和山西省等焦点区域,从不同评级的利差走势来看,这些区域的二级市场估值仍然没有明显的恢复。(2)地产债方面,我们关注民企地产债的一级市场表现,2021年9月(截至22日,下同),新发规模为70.4亿元,净偿还166.1亿元。从其他融资渠道来看,9月中资美元地产债发行规模31.0亿美元,净偿还11.9亿美元。信托融资方面,9月房地产信托成立规模239亿元,到期701亿元,净偿还462亿元。(3)煤炭债方面,2021年之前,煤炭行业利差呈现两段走势,2013~2016年上半年,商品处于漫漫熊市,煤炭价格一路下跌,期间煤炭行业利差也持续上行,但随着山西政府领导进京路演以及去产能带来的煤价上涨,煤炭行业利差也从2016年下半年开始持续下行。总的来说,2013~2020年煤炭价格和煤炭行业利差呈现一定负相关性。但从进入2021年开始,煤炭价格持续上扬,与此相对应的是煤炭行业利差也在上升,两者的负相关性似乎被打破。但近期随着煤炭价格持续高企,煤炭债价格也有明显恢复,目前的超额收益已然不高。(4)民企债方面,2021年以来,截至9月22日,民企债的净偿还规模为3387亿元,而去年同期还有354亿元的净融资。目前来看民企债大量重返债市的机会很小。

绿债市场跟踪。2021年一季度和二季度,绿债发行规模分别为937亿元和1246亿元,净融资分别为589亿元和923亿元。2021年三季度(截至9月22日),绿色zj发行规模1371亿元,净融资621亿元,绿债市场继续扩张。今年绿债市场主要的变化来自于碳中和债的启动,后者也贡献了较多的增量。9月(截至22日)发行的碳中和债共8只,规模合计121亿元。

风险因素:资金供应收紧;违约风险超预期等。

正文

信用利差全面上行

信用债收益率全面反弹。2021年9月(截至22日,下同),信用债收益率全面反弹,主要与基准利率上行有关。其中,短融收益率上行幅度更大,中长端信用债收益率反弹幅度相对较小。

信用利差上行。2021年9月(截至22日),信用利差整体也呈现上行趋势,尤其是短端和长端信用债,信用利差反弹幅度均在10bps左右,相比之下,3年期信用债更加抗跌,信用利差反弹幅度不足5bps。从估值水平来看,目前各期限高等级信用债的利差保护都比较薄,低等级信用债的利差保护相对充分,但难有趋势性资金入场。

期限利差压缩。2021年9月(截至22日),期限利差压缩,信用债收益率曲线陡峭化趋势暂缓。目前期限利差整体都在40%以上的历史分位数水平。

热点板块梳理

城投债估值收益率下行。从估值收益率来看,9月城投债表现与产业债不相上下,都是以上行为主,不过中长端下沉策略依然跑赢。

焦点区域城投利差尚未恢复。我们关注河南省、河北省、天津市和山西省等焦点区域,从不同评级的利差走势来看,这些区域的二级市场估值仍然没有明显的恢复。

民企地产债继续净偿还。我们关注民企地产债的一级市场表现,2021年9月(截至22日)新发规模为70.4亿元,净偿还166.1亿元。

美元债净偿还,信托融资继续失血。从其他融资渠道来看,9月(截至22日)中资美元地产债发行规模31.0亿美元,净偿还11.9亿美元。信托融资方面,9月(截至22日)房地产信托成立规模239亿元,到期701亿元,净偿还462亿元。杨尚霖

煤炭价格对利差的指导意义一度失效,但近期已经回归。2021年之前,煤炭行业利差呈现两段走势,2013~2016年上半年,商品处于漫漫熊市,煤炭价格一路下跌,期间煤炭行业利差也持续上行,尤其是2015年下半年开始,随着个别煤企的违约,资金开始撤离该板块乃至整个过剩产能领域,行业利差大幅飙升。但随着山西政府领导进京路演,以及去产能带来的煤价上涨,煤炭行业利差也从2016年下半年开始持续下行。总的来说,2013~2020年煤炭价格和煤炭行业利差呈现一定负相关性。但从2021年开始,煤炭价格持续上扬,与此相对应的是煤炭行业利差也在上升,两者的负相关性似乎被打破。但近期随着煤炭价格持续高企,煤炭债价格也有明显恢复,目前的超额收益已然不高。

民企产业债逐渐减少。2021年以来,截至9月末(22日),民企债的净偿还规模为3387亿元,而去年同期还有354亿元的净融资。目前来看民企债大量重返债市的机会很小,存量主体随着zj兑付或爆雷退出市场,而新增民企债主体零零星星,华为、小米的登陆也完全没法代表更普通的民营企业。

绿债市场跟踪

绿债发行规模继续上升。2021年一季度和二季度,绿债发行规模分别为937亿元和1246亿元,净融资分别为589亿元和923亿元。2021年三季度(截至9月22日),绿色zj发行规模1371亿元,净融资621亿元,绿债市场继续扩张。

9月新发碳中和债一览。今年绿债市场主要的变化来自于碳中和债的启动,后者也贡献了较多的增量。我们梳理9月发行的碳中和债及其相关要素,截至22日当月发行的碳中和债共8只,规模合计121亿元。

市场回顾:融资额上升,收益率走势不一

一级发行:净融资量上升,资金成本走势不一

发行来看,信用债发行规模9月20日至9月26日为1986.45亿元,发行235只,总偿还2569.67亿元,净偿还610.22亿元。其中城投债37亿元,发行7只,净偿还810.71亿元;地产债67.55亿元,发行9只,净偿还178.08亿元;钢企债45亿元,发行3只,净偿还52.34亿元;煤企债115亿元,发行9只,净融资46.6亿元。

国企信用债发行规模9月20日至9月26日为1905.70亿元,发行227只,总偿还量2321.30亿元,净偿还415.60亿元。民企信用债发行规模40.75亿元,发行6只,总偿还量275.37亿元,净偿还234.62亿元。

资产支持证券发行规模9月20日至9月26日为444.87亿元,发行55只,总偿还量950.99亿元,净偿还506.12亿元。房企资产支持证券本周未发行。

资金成本走势不一。9月20日至9月24日,R001下行23.5bps,现值2.11%;R007下行10bps至2.26%,R1M上行2.5bps至2.65%;R3M下行255bps,现值0%。

二级市场:收益率走势不一,信用利差整体上行,期限利差走势不一

收益率方面(9.20-9.24):(1)中短票收益率整体上行。其中AAA短融收益率上行3.2bps,3Y中票上行2.4bps,5Y上行0.3bps;AA短融上行5.2bps,3Y中票上行3.4bps,5Y上行0.3bps;AA-短融上行5.2bps,3Y上行3.4bps,5Y上行1.3bps。(2)企业债收益率走势不一。其中AAA企业债1Y上行3.5bps,3Y下行1.3bps,5Y上行1bps;AA企业债上行4.4bps,3Y上行0.7bps,5Y上行2bps;AA-企业债上行4.4bps,3Y下行1.3bps,5Y上行2bps。

收益率方面(9.20-9.24):(1)产业债收益率走势不一。其中AAA产业债1Y上行3.45bps,3Y下行1.32bps,5Y上行0.95bps;AA产业债1Y上行4.44bps,3Y上行0.67bps,5Y上行1.96bps;AA-产业债1Y上行4.44bps,3Y下行1.33bps,5Y上行1.96bps。(2)城投债收益率走势不一。AAA城投债1Y上行3.99bps,3Y上行0.81bps,5Y上行1.27bps;AA城投债1Y上行3.98bps,3Y上行3.81bps,5Y上行3.27bps;AA-城投债1Y上行2.98bps,3Y上行3.81bps,5Y下行4.73bps。

信用利差方面(9.20-9.24):(1)中短票信用利差(国开债)整体上行。其中AAA短融上行3.8bps,3Y中票上行4.7bps,5Y上行0.8bps;AA短融上行5.8bps,3Y中票上行5.7bps,5Y上行0.8bps;AA-短融上行5.8bps,3Y上行5.7bps,5Y上行1.8bps。(2)企业债信用利差(属国开债)整体上行。其中AAA企业债1Y上行4bps,3Y上行1bps,5Y上行1.4bps;AA企业债上行5bps,3Y上行3bps,5Y上行2.4bps;AA-企业债上行5bps,3Y上行0.9bps,5Y上行2.4bps。

期限利差方面(9.20-9.24):(1)中短票期限利差整体下行。其中AAA中票5Y-3Y下行2.1bps,5Y-1Y下行2.9bps,3Y-1Y下行0.8bps;AA中票5Y-3Y下行3.1bps,5Y-1Y下行4.9bps,3Y-1Y下行1.8bps;AA-中票5Y-3Y下行2.1bps,5Y-1Y下行3.9bps,3Y-1Y下行1.8bps。(2)企业债期限利差走势不一。其中AAA企业债5Y-3Y上行2.3bps,5Y-1Y下行2.5bps,3Y-1Y下行4.8bps;AA企业债5Y-3Y上行1.3bps,5Y-1Y下行2.5bps,3Y-1Y下行3.8bps;AA-企业债5Y-3Y上行3.3bps,5Y-1Y下行2.5bps,3Y-1Y下行5.8bps。

城投债换手率下行、产业债换手率下行,产业债交投冷却。9月20日至9月24日,城投债周度换手率由上周1.72%下降为1.27%,产业债由上周1.84%下降为1.27%,产业债交投冷却。

风险因素

资金供应收紧;违约风险超预期。

来源:明晰FICC研究 明明 ,有价证券又可分为以下三种:
(1)资本证券,如股票、zj等;
(2)货币证券,包括银行券、票据、支票等;
(3)财物证券,如货运单、提单、栈单等。凭证证券则为无价证券包括存款单、借据、收据等。,因为目前在美国、巴西、印度等疫情高度爆发的国家,疫情仍然没有得到有效控制,每天新增病例仍然很多,按照现在他们的防控手段,病毒还会继续广泛传播,还没有达到高峰。,

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